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　　fxcm环球金汇净利润同比+67%2021年一季度，均匀逐日成交金额（ADT）为2244亿港元，较客岁同期大幅拉长86%，个中南向ADT同比+190.4%（1/2/3月的占比为14.22%/11%/11.8%），衍生权证ADT为146亿港元，同比+83%，牛熊证ADT为118亿港元，同比+24%。期内，期货及期权均匀逐日成交量（ADV）为141.05万张，同比拉长9%，个中股票期权ADV为82.7万张，同比+54%，股票期货ADV为1.37万张，同比+172%。一季度总集资为2591亿港元，同比大幅拉长172%，个中初次公然招股集资金额为1328亿港元，同比+822%。

　　受益于岁首以还，港股景心胸的敏捷抬升，现货商场各项筹备数据阐扬亮眼，因为港交所看待互联互通、本土业务具备差别的收费形式，为便于张望，咱们对南向ADT与北向ADT举办了调节，设备了“经调节ADT”。2021年一季度，经调节ADT同比+90.2%，环比+55%。咱们估计一季度现货商场收入同比拉长58.3%至18.4亿港元，EBITDA同比拉长61.2%至16.55亿港元。现货商场的高景气亦驱动业务后生意高拉长，咱们估计一季度业务后生意收入同比拉长37.1%至24亿港元，EBITDA同比拉长37.7%至21.1亿港元。

　　固然一季度衍生品商场全部ADV同比拉长9%，但从构造来看，紧要为股票期权功勋（占比58.7%），比拟于恒生指数期货、期权单张10HKD的价钱，股票期权期货的单元订价较低（0.5~3HKD），而恒生指数期货前三月均匀ADV约为16.4万张，同比-22%，阐扬不佳，但受到商场活泼晋升以及新经济上市启发，咱们对衍生品上市费连结相对乐观。咱们估计一季度衍生品商场收入同比与客岁持平，约9亿港元，EBITDA同比-2.9%至7.2亿港元。商品商场方面，LME ADV固然比客岁四序度有所规复，环比+4.5%，但同比-23.4%，拖累商品商场收入阐扬。咱们估计商品商场收入同比消浸19%至3.27亿港元，EBITDA同比消浸24.5%至1.8亿港元。

　　整体投资收入基于低基数效应将显著规复，全部咱们估计一季度收入同比+48.8%，净利润同比+67%

　　2020年一季度因为疫情影响，环球商场心焦，紧要参照指数MSCI 寰宇指数以及彭博巴克莱环球归纳债券指数，2020年3月底为最低点，于是使得2020Q1整体投资分部耗损5.21亿港元。2021年一季度，MSCI寰宇指数+4.5%，彭博巴克莱环球归纳债券指数-4.5%。综上所述，咱们估计2021年一季度公司的收入同比拉长48.8%至59.6亿港元，环比2020年四序度拉长19.6%，要是剔除整体投资收益，则同比拉长30.9%，环比拉长28.4%；归属于股东的净利润为38.28亿港元，同比拉长67.7%，环比拉长30.4%。

　　投资倡议：短期参照2018年对2021年举办现象假设，中永久逻辑已经坚韧，支柱买入评级

　　短期看待2021年的功绩测算，正在基准景遇下，看待现货商场，咱们依照目前潜正在上市公司的可以上市节律，对全部市值举办了逐月的剖释，并逐月参照2018年活泼度，因为商场构造的改良，换手率对照2018年当月晋升2%（如：2021年4月的换手率为2018年4月换手率*1.02）。看待衍生品商场，因为除2021年1月外，尚未睹到紧要功勋产物的不断性高拉长，但股票期货、期权的阐扬仍旧可喜，咱们落伍假设期货及期权成交量环比+1%，构造与3月相像。看待商品商场，固然Q1同比未睹改良，但环比已有改良，且2021年经济苏醒可期，咱们假设商品收入同比略增。于是，咱们估计公司2021年的收入同比拉长19.1%至227.2亿港元，归属于股东的净利润同比拉长22.9%至141.4亿港元。

　　要是以中期的视角，港交所真实定性起源于新经济公司赴港上市的不断增添，特别是新经济巨头看待全部港股商场的滚动性拉动尤为显著，咱们对这两年年希望赴港上市的公司估值举办简易测算，希望为香港商场增添近9万亿港元。况且跟着新发基金50%可摆设港股，基于香港商场具有备受青睐的新经济中枢标的，港交所希望成为资金摆设的次要沙场，乃至是主沙场，而不是以往打“逛击战”的地方。

　　看待功绩的实在测算，咱们以为他日5年维度推敲，现货商场扩容仍有较大空间。1）上市公司的增添，特别是大型公司，目前中邦血本化率仍处于较低水准，对照美邦有较大差异，于是市值的晋升具有可不断性，咱们假设月度市值环比增速为1.2%（与近三年月度均匀相符）；2）换手率跟着行业构造及投资者构造的转折有较大晋升的空间，但因为震动较大，咱们支柱褂讪的假设，采用每前12个月的均匀值。衍生品商场的繁荣驱动紧要显示正在分泌率的络续晋升，爆款新产物的落地以及新经济公司上市对个股期权的拉动感化，咱们假设期货及期权成交张数环比支柱1%。基于此举动基准景遇，不推敲港股牛市所可以带来的加快繁荣情状，其余生意亦低速拉长，咱们预测2025年终港交所的股票市值为104万亿港元，ADT为3002亿港元，ADV为226万张，收入抵达363.3亿港元，净利润为236.2亿港元，2020-2025年的CAGR为15.5%。

　　要是以永久的视角，咱们重申港交所是中邦血本渐进式绽放历程中的须要结合器，具备明显计谋盈利，是中枢优质稀缺资产。公司的ROE永久支柱正在20%以上，且跟着现金流充盈，派息率永久支柱正在90%。若以更永久的视角，纵使扩量发展阶段已毕，进入成熟期，公司所具有的数据资产具备极大变现价格，时间任事（SaaS）亦具备极大繁荣潜力。参考伦交所（LSE.L）的繁荣途途，其通过收购指数公司、时间公司、业务后任事公司等，拓展生意链条，晋升正在算帐结算、消息数据等生意的角逐力，从而使得数据任事占比收入端约70%，估值逻辑已切换为数据IT公司。

　　因为港交所具备1）享福中邦经济拉长及血本化率晋升的轨制盈利，结合器的脚色不单要紧且须要；2）正在地区及产物品类均具备垄断性；3）得益于业务费率高于欧美，本钱管控优异，港交所赢余水准领先环球；4）近年来扩容速率显著加快等上风，其估值水准高于同行均匀，且PE中枢络续抬升。